来源 | 氨基观察
作者 | 蔡九
泰它西普成功出海，成为创新药产业焦点，多重声音交织。肯定之外，也有疑虑，核心聚焦在三个关键问题上：
第一，为什么选择的不是mnc？
第二，如何看待首付款并不高的问题？
第三，如何看待vor biopharma？
上述问题确实关键，但某种程度上来说，是由于出发点不同造成的。现在市场对bd热度很高，自然认为嫁入豪门，拿到大量现金，是最优“解”。
但如果从企业角度出发，嫁入豪门在初期固然是好选择，却不一定是长期回报更高的路径。而荣昌生物，也正是做出了符合其“价值最大化”的选择。
结果如何还不得而知，但仍然值得肯定。对于中国药企而言，在创造bd的同时，最终还是要超越bd。
1 、mnc不是唯一解，这是荣昌的选择
“嫁入”mnc是好选择，但不是唯一解。这需要从两个维度去理解。
第一，效率问题。
创新药唯快不破。mnc有自己的优势，但荣昌选择的合作模式也有其不可比拟的高效率。一方面，实现了资源配置的高度聚焦。避免了大型药企那样在多个项目间分配资源和注意力的问题，可以为单一或核心资产量身打造“特区”。
另一方面，则是决策效率显著提升。据行业统计，跨国药企从授权协议签署到启动海外临床试验，平均耗时约9-12个月，部分复杂项目甚至超过18个月。
而反观summit在ak112项目签约后半年时间左右即启动美国临床试验，并将年度预算的绝大部分集中投入该产品。因此，从效率角度来说，mnc是否能够将泰它西普的价值最大化，有待商榷。
第二，关于最终获益。
对于早期分子来说，“嫁入”mnc是最优解，因为拿到足够丰厚的首付款，并不需要考虑后期回报问题。创新药研发成功率低是常态，据统计，中国创新药在美国临床研发困难，从临床ⅰ期走到获得fda批准，成功率仅1.7%。
但是， 泰它西普作为充分验证过的管线，不可避免需要考虑最终获益的情况。 “嫁入”mnc，一方面存在是否能够获得足够理想的价格，另一方面其后续创造的价值，与荣昌生物关联也会相应降低。
由于这种bug的存在，所以在过去可以听到许多“卖青苗”的叹息。正是在上述逻辑下，荣昌生物做出了自己的选择，通过“资本 技术 合作运营”三角重构，希望去创造更大的价值。
2 、vor的作用，就是平台和工具
本质上，vor biopharma就是荣昌生物出海的平台，或者说借的“壳”更为合适。
在上述模型下，荣昌生物把泰它西普置入vor biopharma，并拿到足够高（23%）的股权，成为最大股东之一，通过vor biopharma运作泰它西普的出海。
事实上，荣昌生物通过本次交易获得23%的股权，将使其跃居vor biopharma最大股东之一，而非只是扮演“技术入股投资者”的角色。
如此一来， 荣昌生物一方面能够赚取传统收益，也就是首付款 里程碑款 销售分成；另一方面，则是赚取股权增值的收益。
后者不容小觑。 23%的持股比例，意味着未来可能带来潜在的巨额收益。 因为海外这类公司，市值百亿美元并非没有可能。典型如argenx，依靠重症肌无力一款药，最新市值达到341亿美金。在重症肌无力领域，泰它西普更具想象力，并且潜在大适应症更多。
从这个角度， 其实也能够很好解释，市场存在的关于“首付款金额”不高的声音。
对于荣昌生物而言，最大的意愿， 必然是让vor biopharma这个“壳”，尽快推动泰它西普在海外落地。
也正因此，“低首付款”对vor biopharma推进业务是有帮助的。毕竟，vor biopharma后续在推动泰它西普的国际化进程中，需要充沛的资金。
虽然拿到的首付款不高，但是荣昌生物 潜在里程碑款收益实际上不低，最高可达41.05亿美元，相当于有了第一重保障。 目前，重症肌无力等适应症的全球多中心三期临床正在开展，确定性高，因为临床数据在国内已经得到了充分验证。
并且，正如上文所说，通过低首付款，荣昌生物也换取了更大的主导权，以及对应更大的潜在增值收益。
这，也是荣昌生物所选择的，价值最大化的出海方式。
03、资本 团队 好药，形成共振的底气
选择归选择，市场难免存在疑惑：如何看待vor biopharma？或者说，通过vor biopharma，荣昌生物的战略目标能否实现。
毕竟，在市场看来，vor biopharma看起来是一家陷入“困境”的公司。实际上，这其中存在两个误解。
其一， vor biopharma并非陷入困境，过去一系列的动作，本质上是希望成为一个干净的“壳”，方便后续运作。
根据其5月8日发的新闻稿，其关闭了临床和制造业务，并解雇了几乎所有（95%）员工。但是公司特别指出，此次停产并不是出于对任何资产的安全担忧。与此同时，公司强调，寻求战略替代方案，包括许可资产等措施。可以推断，此时的vor biopharma已经在开始为转型做准备了。
其二， vor biopharma原来的大股东也是现在最大的投资基金，大名鼎鼎的风投机构ra capital management，实力不容小觑。
ra capital作为一家老牌的生命科学风投机构，目前管理的资产规模超过90亿美元。该公司最大的能力，是从种子轮到ipo后续融资全程扶持创新企业，助力管理团队实现从初创到商业化及后续发展的全周期价值创造。
参照以往惯例，这类机构运营的公司可能陷入困境，但又可能通过资源的引进、协同，扭转败局。 ra capital management 在此次定增中继续出资，某种程度上也说明，泰它西普牵手vor biopharma，其深度参与其中。
优秀的壳资源，加上能力并不弱的大股东，所以我们能够看到，眼下的vor biopharma，在短时间内，已然是新面貌。
第一，强劲的ceo已经到位。
jean-paul kress博士，已被vor bio公司董事会已任命为首席执行官兼董事会主席。jean-paul kress博士一方面有推动药物上市、商业化的经验，在担任morphosys期间领导了tafasitamab的开发、获批和商业化；在做强公司并合理价格的并购，有足够丰富的经验，2021年对constellation pharmaceuticals的重大收购推进了公司的产品线，增强了morphosys在肿瘤学创新领域的地位，最终促使其在2024年被诺华收购。他还曾担任syntimmune首席执行官，带领其主要免疫学项目被alexion pharmaceuticals收购。
第二，资金和资源已经到位。
6月25日，和荣昌生物达成授权合作后，vor biopharma就宣布已签署一项证券购买协议，将在公开股权融资（pipe）中进行私募，预计扣除费用前的总收益约为1.75亿美元。
其中，主要投资人包括ra capital management、mingxin capital（名信资本）、forbion、venrock healthcare capital partners等知名基金，均具有业内顶尖水平。
本质上， 目前vor biopharma已经形成“资本 团队 好药”的共振，逻辑上与summit并无二致。所以，具备复制summit成功的可能。
目前，美股市场，或许已经看到这一点，vor biopharma股价持续飙升，周涨幅接近3倍。 按截至发稿时的最新股价计算，荣昌生物对应的持股市值接近3亿美元。 这也侧面反映出，荣昌生物的抉择，可能是正确的。
当然，泰它西普并未到终局。未来，将会如何演绎中国创新药出海的新叙事，让我们继续看下去。
| 裸体美女被❌❌到高潮 | 9天前 |
| 丰满女人裸做爰视频 | |
| 奇优免费手机影院?? | 8天前 |
| ❾1-麻豆-传媒 | |
| 日本奶水❌❌❌❌大岛优香 | 8天前 |
| 玉足巨胸爆乳❌❌❌动漫 | |
| ?伸进去?里动漫无打码 | 3天前 |
| 美女屁股?变态视频 | |
| 皇上边走边挺进她的h公主小说 | 4天前 |
| 纲手❌18禁av网站 | |
| 德国性做爰a片免费看 | 3天前 |
| 又色又爽又黄的a片涩涩日韩 | |
| 成人蘑菇?色情www | 7天前 |
| 克洛琳德裸体❌开腿羞羞视频 | |
| 奴性1992无删减版在线播放 | 4天前 |
| jk美女又爽❌又黄❌漫画 | |
| 色情黄片视频真人免费观看 | 8天前 |
| 扒开美女❌狂揉❌网站男男 | |
| 黑料不打烊2023最新凯发k8官网下载苹果客户端官网地址 | 3天前 |
| ?无遮挡裸光屁屁打屁股sm网站 | |